Премия за риск

В конце года банки решили по-крупному занять позицию на внутреннем рынке

На финансовом рынке сейчас происходит некая «трансформация крупных корпоративных долгов».

В конце осени сразу несколько ведущих российских банков объявили о своем выходе на рынок заимствований и новых выпусках облигаций. По мнению экспертов, прежде всего это связано с завершением процесса снижения ключевой ставки, которую в уходящем 2017 году изменяли уже пять раз. Банки пытаются успеть выгодно разместиться, запрыгнув в последний вагон. Однако в случае санации кредитных организаций под ударом в первую очередь окажутся субординированные выпуски долговых бумаг.

Ассорти долговых предложений

Одним из первых о выпуске своих облигаций объявил Россельхозбанк, который вышел на долговой рынок в конце ноября и приступил к продаже облигаций серии БО-04Р через собственную розничную сеть. Как уточняют финансовые эксперты, планируемый объем выпуска может составить 15 млрд рублей, срок обращения – 3 года и 4 дня, планируемая ставка купона – от 7,9 % до 8,1 % годовых (окончательный размер ставки будет определен исходя из книги заявок, – прим. ред.), причем разместить данный выпуск облигаций предполагается до 5 декабря 2017 года.

Одновременно с этим банк сообщил о проведении дополнительной эмиссии акций на общую сумму 20 млрд рублей.

Также о выходе на долговой рынок во второй половине ноября заявил и «Альфа-банк». Он планирует разместить по открытой подписке выпуск облигаций серии БО-22 на общую сумму 5 млрд рублей (номинальной стоимостью 1 тыс. рублей каждая) со сроком обращения 15 лет, причем ставка по купонным выплатам ориентировочно составит 8–8,1 % годовых. Согласно информации банка, первоначально ориентир ставки первого купона был объявлен в диапазоне 8,00–8,15 % годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 8,16–8,32 % годовых, а затем был сужен до 8,00–8,10 % годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 8,16–8,26 % годовых.

По словам аналитиков, анонсированные выпуски облигаций названных банков находятся примерно на одном уровне, хотя по срокам они существенно отличаются: облигации РСХБ – краткосрочные, а облигации «Альфа-банка» – долгосрочные.

Кроме того, о своем желании выйти на рынок внутренних заимствований сообщил и банк «Санкт-Петербург», который запланировал выйти на долговой рынок до конца 2017 года и начать размещение облигаций выпуска 35001 общим объемом 30 млрд рублей. Всего банк намерен разместить 30 млн облигаций номинальной стоимостью 1 тыс. рублей каждая, при этом ставка 1-го купона определяется по итогам сбора заявок, а ставка 2–15-го купонов равна ставке первого купона. Срок обращения долговых бумаг составит 7,5 года с даты начала размещения.

Ранее, 22 ноября, ВТБ полностью разместил на Московской Бирже выпуск своих корпоративных облигаций объемом 15 млрд рублей. Как уточнили в пресс-службе банка, в ходе предварительного сбора заявок, который проходил с 15 по 21 ноября, «совокупный спрос со стороны потенциальных покупателей существенно превысил объявленный объем выпуска облигаций». «Заявки были получены от широкого круга инвесторов, в том числе – со стороны большого количества физических лиц. Лидером стала Москва и область – 80 % от общего числа обращений. На втором месте – Санкт-Петербург и Ленинградская область. Далее следуют Владивосток, Белгород и Краснодар. Всего было заключено 2 тыс. 865 сделок», – сообщили представители ВТБ.

При этом купонная ставка по данному выпуску составила 8 % годовых с ежеквартальной выплатой, номинальная стоимость одной облигации – 1 тыс. рублей.

«Первая неделя приема заявок показала повышенный спрос на облигации. Клиентов привлекают высокий процент доходности по ним, возможность продать ее досрочно по рыночной цене без потери купонного дохода, а также налоговые льготы при условии сделок с этими бумагами на рынке, – прокомментировал заместитель президента-председателя правления банка ВТБ Анатолий Печатников. – С учетом того, что объем заявок превысил наше первоначальное предложение, мы рассматриваем вопрос о возможности второго выпуска – повышенным объемом».

По данным Московской Биржи, внутренний рынок российских облигаций за год вырос на 21 %. Как сообщили представители Мосбиржи на осенней юбилейной Уральской конференции НАУФОР, по сути сейчас происходит некая «трансформация крупных корпоративных долгов». В общей сложности индустрия долгового рынка итогам 9 месяцев 2017 года сосредоточила около 8,1 трлн рублей.

Выгодное размещение, или Игра стоит свеч!

Как отмечают финансовые эксперты, именно сейчас российские банки надеются успеть выгодно разместиться на долговом рынке, поскольку регулятор завершает процесс снижения ключевой ставки. Поэтому повышенная активность кредитных организаций по выпуску своих облигаций в ближайшее время продолжится, хотя, не исключено, что условия размещения могут быть уже немного хуже.

«Активность банков на долговом рынке объясняется одним простым обстоятельством. ЦБ РФ во многом уже завершил процесс снижения ставки, и дальнейшее ее снижение уже не столь очевидно. Соответственно, банки дождались момента наиболее выгодного размещения своих облигаций, – поясняет аналитик компании «Открытие Брокер» Андрей Кочетков. – Кроме того, «Россельхозбанк» и «Альфа-банк» имеют доступ к работе с государственными деньгами, а также являются системообразующими банками. Соответственно, премия за риск в их облигациях будет достаточно небольшой. У ВТБ и Сбербанка особой потребности в дополнительном финансировании нет, так как они получают основной приток розничных клиентов».

Купонная премия за риск

Дополнительным стимулом к новым выпускам долговых бумаг крупными российскими эмитентами стало удачное размещение Минфином так называемых «народных ОФЗ». Напомним, что только в ходе первого транша было выпущено облигаций на сумму 15 млрд рублей и привлечено около 20 тыс. инвесторов. Как результат по итогам 9 месяцев 2017 года объем рынка облигаций вырос на 16 % и достиг 17,8 трлн рублей, при этом доля ценных бумаг в сбережениях населения увеличилась до 16 % против 13 % в 2014 году.

Кроме того, есть и другие определяющие факторы, такие как заметное падение процентных ставок по банковским депозитам и нежелание частных инвесторов мириться с таким положением дел.

«Активность банков связана с тем, что облигации пользуются спросом у населения и юридических лиц, как инструмент, способный обеспечить доходность инвестору выше, чем ставки по банковским депозитам, при том, что уровень надежности почти тот же самый. А для банка выпуск облигаций – это возможность фондирования по сравнительно небольшим ставкам, – пояснила в комментарии «ФедералПресс» заместитель директора аналитического департамента компании «Альпари» Наталья Мильчакова. – Так как с 1 января 2017 года купонный доход по новым выпускам корпоративных, в том числе банковских, облигаций в течение нескольких лет не будет облагаться НДФЛ, и в этот период будут применяться другие льготы по налогообложению доходов с облигаций, это повышает привлекательность бумаг среди населения, а если есть спрос на финансовый инструмент, то активность эмитента на рынке этих инструментов вполне обоснована».

При этом в условиях финансовой нестабильности россияне все активнее изучают и вкладываются в альтернативные частные инвестиции с целью более высокого и гарантированного дохода.

«Люди почувствовали вкус к облигационному рынку, особенно на примере «народных ОФЗ» и активно понесли туда деньги, попутно выводя их из тех же банков. Кроме того, люди не принимают снижение ставок по депозитам и часто не готовы нести риски отдельно взятого, даже крупного, банка, за пределами покрытия от АСВ. При этом с начала этого года действует льгота по НДФЛ на купоны по облигациям, выпущенным начиная с 2017 года, – подчеркнул в комментарии «ФедералПресс» начальник Управления по работе с состоятельными клиентами ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» Андрей Хохрин. – Соответственно, нужно реагировать! Банки стали размещать облигации на бирже. Это было и раньше, но те так активно. Особенным толчком послужили драматические события вокруг «ФК Открытия», «Бинбанка» и «Югры».

«Снижение ставок провоцирует банки искать альтернативы для клиентов, это делается для уменьшения оттока денежных средств из банка. Параллельно с этим банкам интересны более «длинные» деньги – облигации выпускаются на сроки от трех лет и более, депозиты же, как правило, имеют меньшие сроки, – отмечает ведущий инвестиционный консультант группы БКС Сергей Скоробогатов. – Купонные выплаты оговариваются в проспекте эмиссии и заранее известны. Невыплата по купонам влечет дефолт по облигации. При выборе инвестору необходимо смотреть на надежные банки-эмитенты облигаций».

Рейтинг кредитной надежности

Итак, главный вопрос, который встает перед частными инвесторами, – как не прогореть и максимально обезопасить себя от финансовых потерь? Если говорить о долговом рынке, то здесь ситуация значительно отличается от рынка акций, и все-таки есть свои важные нюансы.

В частности, на вопрос «ФедералПресс» о возможных рисках при покупке новых банковских облигаций эксперты предложили ранжировать выпуски не только по срокам и по объемам размещения, но и по рейтингам и надежности кредитных организаций.

«Я бы ранжировал банки по величине. Первые 10 банков в нашей стране – системообразующие. При всей неприятности ситуации вокруг «Открытия» и «Бинбанка» – их спасли. А «Югру» – нет. Поэтому покупать облигации Россельхозбанка или «Альфы» – резонное занятие. А скажем, «ЛОКО-Банка» – спорное. Хотя на часть капитала – почему бы нет! Рынок облигаций тем и хорош, что в вашем портфеле может быть масса имен, благо номинал одной облигации – это, как правило, 1 тыс. рублей», – пояснил «ФедералПресс» начальник Управления по работе с состоятельными клиентами ИК «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» Андрей Хохрин.

«Можно еще добавить рейтинг, премию в доходности к суверенной кривой, ранг выплат. Последний фактор, как показали недавние случаи с санируемыми банками, весьма важен, поскольку именно субординированные выпуски оказались под ударом, – подчеркнул в комментарии аналитик ГК «ФИНАМ» Алексей Ковалев. – Основной риск существует в отношении субординированных выпусков банков, у которых имеется риск списания. При этом вхождение эмитента в список системно значимых банков (как показал случай Промсвязьбанка) данный риск не уменьшает. Кроме того, новые выпуски банков уже не включаются в ломбардный список ЦБ РФ (а имеющиеся – будут исключены к середине 2018 года)».

Как отметил ведущий инвестиционный консультант ФГ БКС Сергей Скоробогатов, как правило, при выборе облигаций смотрят на надежность, срок, доходность. «При этом ситуация примерно такая же, как на банковских депозитах, – надежные эмитенты дают меньшую доходность», – уточнил эксперт.

Причем более длительный срок обращения облигаций, по словам финансовых аналитиков, подразумевает большие риски, но эти риски компенсируются, как правило, более высокой доходностью.

Между тем, эксперты отмечают, что, согласно статистике последних размещений, Минфин продолжает испытывать трудности с привлечением денежных средств в ноябре. «По итогам аукционов прошлой недели коэффициент активности, отражающий превышение общего спроса над предложением, сложился на уровне 1,8 против среднего значения 3,8 в октябре, а коэффициент размещения вновь оказался меньше 1. Однако суммарные показатели на этот раз оказались низкими из-за слабого спроса на флоатер, в то время как размещение ОФЗ-ПД, а именно 4-летнего выпуска 25083, прошло достаточно успешно. Спрос превысил предложение на сумму 10 млрд рублей почти в 3 раза, а средневзвешенная цена 98,35 (YTM 7,60 %) соответствовала рыночному уровню, – уточняют аналитики Промсвязьбанка. – Динамика котировок ОФЗ на вторичном рынке за прошедшую неделю также дает повод для умеренного оптимизма. Несмотря на отсутствие роста нефтяных котировок и нейтральную динамику UST, доходности ОФЗ срочностью 7–10 лет опустились на 5–6 базисных пунктов – до 7,66–7,7 %».

По словам финансовых экспертов, поддержку рынку рублевых гособлигаций также оказали замедление годовой инфляции до уровня ниже 2,6 % (исходя из недельных данных Росстата) и недавнее заявление главы Банка России Эльвиры Набиуллиной о готовности ЦБ выйти на равновесный уровень ключевой ставки 6–7 % в течение одного–двух лет, что на год быстрее озвучивавшихся ранее сроков.

«Мы считаем, что сильная фундаментальная картина и наметившееся оживление покупателей позволят Минфину на этот раз разместить относительно небольшой объем предложения ОФЗ полностью с переспросом в 1,5–2 раза. Вместе с тем, настроения инвесторов пока все же нельзя однозначно назвать оптимистичными, поэтому высока вероятность, что итоговые уровни доходности будут на 2–3 базисных пункта выше вторичного рынка с учетом концентрации предложения на достаточно узком участке кривой. Наш ориентир по средневзвешенной цене для выпуска 26207 – 104,0 (YTM 7,68 %), для выпуска 26222 – 97,6 (YTM 7,69 %). На наш взгляд, обозначенные уровни дают хорошую возможность для открытия длинных позиций как спекулятивно настроенным игрокам, так и долгосрочным инвесторам, – прогнозируют аналитики Промсвязьбанка. – Ожидаем, что активность покупателей на рынке ОФЗ в ближайшие недели будет нарастать в ожидании снижения ключевой ставки на заседании ЦБ РФ 15 декабря. Особенно привлекательно сейчас смотрится 7-летний выпуск 26222, торгующийся без дисконта в доходности к бумагам с более высокой дюрацией и премией 12–15 базисных пунктов к выпускам с погашением в 2023 году. В корпоративном сегменте «Альфа-банк» (AA/ruAA; Ba2/BB/BB+) по итогам сбора заявок во вторник на серии БО-22 с 3-летней офертой объемом 5 млрд рублей установил ставку первого купона в размере 8,1 % (YTM 8,26 %) при первоначальном ориентире 8,00–8,15 %. В начале следующего месяца – 5 декабря с 11:00 до 16:00 мск сбор заявок инвесторов на облигации серии БО-02 объемом 5 млрд рублей проведет Совкомбанк (A/ruA-; Ba3/BB- /BB-). Ориентир ставки первого купона установлен в размере 9,25–9,50 %, что соответствует доходности к годовой оферте в размере 9,46–9,73 %».

Напомним, что сам Промсвязьбанк в ноябре выплатил купонный доход сразу по двум выпускам евробондов. Так в начале ноября Промсвязьбанк произвел выплату купонов по бессрочному евробонду двенадцатой серии (ISIN XS1647482436): сумма выплаченного купонного дохода составила 10,9 млн долларов США при ставке купона – 8,75 % годовых. А позднее – 6 ноября кредитная организация заплатила купон по выпуску евробондов седьмой серии с погашением в 2019 году (ISIN XS0851672435): общая сумма выплаченного купонного дохода составила 14,5 млн долларов США при ставке купона – 10,2 % годовых.

При этом эксперты обращают внимание на то, что первая двадцатка–тридцатка российских банков по активам – это эмитенты, которые в ближайшее время или существенно увеличат свое присутствие на долговом рынке, или выйдут на его.

«Райффайзен», вероятно, будет расширять свою облигационную программу. ВТБ, особенно, после консолидации группы в один банк. Это ближайшее будущее, – подчеркнул в комментарии «ФедералПресс» финансовый эксперт Андрей Хохрин. – Каковы риски? Для некрупного инвестора они выше, чем депозит в банке, так как страховое покрытие на облигации банка не распространяется. А вот для клиентов с активами от нескольких миллионов рублей облигации – безальтернативный вариант. Диверсификация, ликвидность, прямое право собственности на ценные бумаги – все эти плюсы дают достаточное количество преимуществ, чтобы инвестировать именно в бонды».